本文来自微信公众号：MissMoney浮世（ID：tmoneyplus），作者：大高了，原文标题：《4张图读懂什么是股份回购 能造就Ａ股大牛市吗？》。

伴随着A股的大幅调整以及股份回购制度的大松绑，A股掀起空前的股份回购热潮。今年前三季度回购金额达257.5 亿元，相当于2015~2017年三年的回购总额，其中仅中国平安一家公司拟推的千亿回购方案，就相当于今年全部A股已回购规模的4倍。兴业研究认为，上市公司回购或将贡献超3万亿的潜在资金，对Ａ股提振作用明显。

什么是股份回购？上市公司为何要回购股份？股份回购能够挽救A股低迷的行情吗？

监管层松绑股份回购制度

今年5月以来，随着A股的不断下跌，上市公司密集发布回购公告。在此背景下，9月初，证监会就《公司法》修正案公开征求意见，提出完善上市公司股份回购制度修法建议。10月26日，全国人大表决通过了关于修改公司法的决定。

公司法修正案从增加股份回购情形、完善决策程序、延长回购股份持有期限、补充回购规范要求四个方面对上市公司股份回购制度进行修订。其中最为重要的是延长回购股份持有期限，由此前的“一年内”转让，变为“三年内转让或注销”，提高了公司回购股份进行股权激励的积极性。

A股史上最大规模回购潮

在本次回购新规出台后仅4个交易日，已有近百家公司发布与回购相关的公告。其中中国平安拟回购不超过公司总股本10%的股份，按当前收盘价计算回购上限超千亿元，是今年全部A股已回购规模的4倍左右，堪称A股史上最大规模的股份回购案。

今年，实施股份回购的A股上市公司家数和股份回购数量都显著增加。兴业研究统计，今年前三季度回购金额达257.5亿元，史上最高，相当于2015~2017年三年的回购总额。但与美国相比，回购力度还是太小了：美股2009年至今的9年牛市期间，年回购均值为2.4 万亿美元。另据中金公司统计，美股按照标普500指数成分股今年上半年回购金额高达3500亿美元，占标普500市值的3.3%，而A股上半年回购规模仅占自由流通市值的0.066%。

大规模的股份回购潮，往往发生在市场处于低位或连续下跌阶段，反映了产业资本对公司股价低于价值的看法。历史上A股回购集中出现的三个时期，分别为2012年10月~2013年6月，2015年8月~2016年6月，2017年6月至今。

什么是股份回购？

股份回购，通俗来讲就是现金充沛的公司，自己出钱购回一部分流通在外的股份。在Ａ股，上市公司回购股份的原因，通常包括提升股价、提高每股盈利、优化资本结构，以及股权激励，大规模的股份回购潮多出现在市场低迷时期。在美国，股份回购也是上市公司代替现金股利发放的主要方式，以及防止恶意收购的工具。

股份回购，分为主动式回购和股权激励注销回购，A股大部分股份回购为主动式回购。主动式回购，多数是出于增强投资者对公司的信心，或进行股权激励计划和员工持股计划的回购，少部分是由于重组业绩未达到承诺水平的履约回购。股权激励注销回购，是指由于股权激励对象离职等原因，上市公司将其获授的限制性股票回购注销。

证监会规定，上市公司董事会在做出回购股份决议后，两个工作日内应发布回购股份预案公告，公告包括回购股份的目的、回购方式、价格区间、回购数量及占总股本的比例、用于回购的资金总额及资金来源、回购期限等。

（▲证监会《上市公司回购社会公众股份管理办法》）

股份回购的方式，分为交易所集中竞价方式和要约方式，以前者居多。回购资金，多来自公司自有资金或通过债务融资筹集的资金等。

公司回购的股票如何处理呢？可以注销，也可以库存起来以备他用，比如在资金匮乏时卖出筹资或发行可转换债券，以及实施股权激励计划。

股份回购有哪些影响？超3万亿资金有望入市

股份回购的影响，体现在对A股市场整体和对上市公司本身两个方面。华创证券认为，对上市公司的积极影响体现在：

1. 作为最了解企业的持股人，回购反映了产业资本决策层认为公司的价值被低估，向市场传递了对公司长期看好的信号；

2. 股份回购缩减了公司股本总额，每股盈利（EPS）随之上升；

3. 对于资产负债率低的公司，通过债务融资回购能够提高财务杠杆，改善资本结构。

对市场整体而言，理论上上市公司集中股份回购对市场影响积极，产业资本增持彰显了对资本市场的信心，往往是市场底部的信号之一。

兴业研究认为，若以上市公司自有资金回购，或将贡献超3万亿的潜在资金。截止2018年中报，全部A股现金及等价物总额达26.15 万亿。假设现金持有占比超过8%的公司将超出部分用于回购，共有2212 家上市公司可进行回购，总金额达3.49万亿，对于46 万亿总市值的A股提振效应明显。

股份回购造就美国9年大牛市？

20世纪50年代，随着美国法律取消对回购的限制，股份回购最早出现在美国市场。20世纪70年代以后，股份回购成为代替现金股利发放的主要方式，并成为防止恶意收购的工具。

2000 年之后，美国市场的回购规模仍然在扩大。根据Bloomberg回购数据估计，标普500成分股在2017 年共有191家公司发生回购，涉及金额约5850亿美元，占全部成分股流通市值的2.3%，约为全部A股回购金额与流通市值比的60倍。

有观点认为，美国股市之所以出现长达9年的大牛市，非常重要的原因是美国上市公司在此期间做了大量的股票回购，提升了股票需求和上市公司盈利指标。光大证券研究发现，美股市场回购额与指数走势确实呈现高度一致：2003~2007年，美股市场回购金额从1178亿美元上涨至7920亿美元，标普500指数由936点上涨至1481点；2009~2018年三季度，美股市场回购金额从1472亿美元上涨至8064亿美元，标普500指数由816点上涨至2902点。

那是否意味着，大规模股份回购，就能使股市由熊转牛呢？

A股股份回购潮，能否也造就一波牛市？

光大证券进一步研究发现，股份回购并非推动市场牛熊大势转换的原因，相反市场环境的不同很大程度的影响了股份回购后的股价表现：A 股市场回购多发生在“熊市”而美股多在“牛市”，逆水行舟的效果难及顺势而上。

美股在市场上涨阶段的回购，与市场表现形成共振，投资者在乐观情绪的作用下对积极信号放大，进一步推动股价上涨。而在市场下跌中，股份回购往往出于被动的“救市”目的， 投资者卖出压力加大，回购的作用减小。

另外，股市运行的大势取决于上市公司的长期基本面，但股份回购并不能改变上市公司的中长期财务状况，因此股份回购也不太可能对市场运行大势产生影响，更多的是在熊市中降低市场非理性波动水平，在牛市中助推市场。

再加上，回购力度也是影响股价表现的重要因素，和美股相比看，A股回购力度有待提升。

不过，这也提醒了投资者，股份回购行为只是判断公司价值的信号之一，投资者不能忽视对公司基本面的研究。此外，投资者还要关注回购计划能否真正落实到位，当心“雷声大雨点小”。

本文来自微信公众号：MissMoney浮世（ID：tmoneyplus），作者：大高了。